Alors que certains pays à revenu faible et intermédiaire ont retrouvé l’accès aux marchés financiers, les pressions sur la liquidité ont continué d’augmenter.
L’allégement immédiat de la dette reste le meilleur moyen de stabiliser les économies en développement et de leur permettre de poursuivre des investissements liés au climat.
PARIS/BÂLE – Pour la première fois en deux ans, certains pays à faible revenu et à faible revenu intermédiaire (LMIC) peuvent accéder au marché obligataire. Mais beaucoup d’autres ont encore un besoin urgent de liquidités et font face à des taux d’intérêt punitifs. Au milieu de cette crise en cours, la proposition du Finance for Development Lab pour un « pont de liquidité » qui permettrait aux économies en développement de prolonger la maturité de leurs dettes de 5 à 10 ans et d’allouer des ressources à l’atténuation et à l’adaptation au climat reste plus nécessaire que jamais.
La bonne nouvelle est que les ratios d’endettement extérieur des LMIC restent relativement modestes, à environ la moitié du niveau avant l’initiative de réduction de la dette des pays pauvres très endettés. En 2023, un seul pays, l’Éthiopie, a fait défaut sur un euro-obligation de 1 milliard de dollars.
La mauvaise nouvelle est que les pressions de liquidité sur les LMIC ont continué d’augmenter. Après 2010, un pic des prêts à moyen terme a permis aux pays en développement de financer des projets d’infrastructures essentielles. En règle générale, ces prêts seraient reportés, mais cela est devenu impossible à mesure que les grandes économies se sont lancées dans un resserrement quantitatif, provoquant une forte hausse des taux d’intérêt et des sorties nettes de capitaux. La crise de la liquidité a été aggravée par une série de chocs exogènes : la réduction des flux en provenance de la Chine, les effets persistants de la pandémie de COVID-19 et une flambée des prix des carburants et des denrées alimentaires.
De plus, le soutien mondial aux économies en développement a diminué prématurément. En 2022, le G20 avait mis fin à son initiative de suspension du service de la dette, les institutions financières internationales avaient réduit les prêts et aucune nouvelle allocation de droits de tirage spéciaux (DTS, actif de réserve du FMI) n’a été annoncée. Cela a exacerbé le choc, forçant les LMIC confrontés à des pénuries de devises à dévaloriser leurs devises. Pour mettre cela en perspective, le nombre de LMIC qui ont dévalué leurs devises de plus de 10 % est passé de huit en 2021 à 36 en 2022 et à 24 en 2023.
Contrairement aux attentes de certains analystes, la crise de liquidité est loin d’être terminée. Les transferts nets de la dette à long terme aux LMIC ont été négatifs en 2022, et les estimations suggèrent que 2023 a été encore pire, car la hausse des taux d’intérêt a rendu la dette à taux variable et les nouveaux emprunts plus chers. De plus, l’efficacité de l’aide semble avoir diminué. Alors que les banques multilatérales de développement (MDB) et certains créanciers bilatéraux ont représenté environ 42 milliards de dollars d’entrées nettes positives vers les LMIC en 2022, ces contributions ont été plus que compensées par d’importants paiements de dette envers les prêteurs privés et la Chine.
Le soutien accru des MDB, préconisé par le G20 sous la présidence indienne, est crucial pour faciliter une transition verte. Mais pour s’assurer que ces fonds sont utilisés pour financer l’action climatique, plutôt que pour rembourser les dettes existantes, tous les créanciers doivent partager le fardeau et s’abstenir de réduire leur exposition trop tôt. La réduction des prêts de la Chine doit être gérée de manière plus fluide. Et les obligations souveraines devraient être progressivement remplacées en tant que classe d’actifs par des obligations vertes.
Bien sûr, la Côte d’Ivoire, le Bénin et le Kenya ont chacun émis des obligations au premier trimestre de 2024. Néanmoins, la création d’un pont de liquidité reste le moyen le plus efficace de soutenir la transition verte des LMIC et de stabiliser les économies en développement, pour quatre raisons.
Premièrement, la hausse des taux d’intérêt et la flambée des dévaluations des devises ont augmenté le coût intérieur du service de la dette extérieure. On estime maintenant que jusqu’à 34 obligations de service de la dette des pays en développement dépassent 15 % des recettes. Pour ce groupe de LMIC, le fardeau médian du service de la dette est passé de 13 % à 23 % des recettes fiscales entre 2021 et 2023. Bien que certains pays aient retrouvé l’accès aux marchés financiers, beaucoup continuent de faire face à des coûts élevés du service de la dette, ce qui les expose au risque de ne pas pouvoir refinancer leurs passifs.
Deuxièmement, la plupart des LMIC continuent de faire face à des taux d’intérêt très élevés. Par conséquent, des pays comme le Nigeria, le Pakistan, le Sénégal ou la Tunisie, où les coûts du service de la dette ont augmenté au-delà de 15 % des revenus, doivent maintenir des excédents primaires, ce qui exerce une pression supplémentaire sur leurs budgets et leurs réserves de change. Cela oblige les gouvernements à mettre en œuvre des mesures d’austérité, qui entravent les investissements dans le capital humain et physique, aggravent les tensions sociales et entravent les initiatives climatiques.
Troisièmement, les MDB ne sont pas équipées pour financer tous les LMIC illiquides tout en soutenant la transition verte. Pour aider le Kenya à réintégrer le marché obligataire, le FMI a augmenté ses prêts à cinq fois son quota, tandis que la Banque mondiale s’est engagé à verser 12 milliards de dollars. Il serait impossible d’étendre un soutien financier aussi substantiel à tous les pays en développement en difficulté à l’endettement. Les LMIC soumis à des contraintes de liquidité doivent collectivement plus de 40 milliards de dollars par an aux investisseurs et à la Chine – plus de trois fois les flux totaux des MDB vers eux.
Enfin, même les pays qui ont réussi à regagner l’accès au marché ne sont pas hors de propos. Le service annuel de la dette du Kenya, par exemple, représente environ 25 % des exportations. S’il continue de dépasser les échéances à un intérêt supérieur à son taux de croissance, sa dette augmentera rapidement, ce qui augmentera le risque de défaut.
Les pays qui ont déjà fait défaut ont du mal à restructurer leurs dettes. L’accord de restructuration de la Zambie, qui a nécessité trois ans de négociations intenses avec des investisseurs privés, en est un excellent exemple. C’est pourquoi le refinancement préventif est une solution préférable pour les pays illiquides, par rapport au risque d’insolvabilité de masse à l’avenir. Cela a été reconnu par des acteurs clés, y compris le Fonds monétaire international, la Banque mondiale et le Trésor américain.
La récente injection de liquidité du Kenya offre un modèle pour éviter un tel scénario, mais il y a beaucoup de place à l’amélioration. Les roulements de la dette doivent devenir moins chers. Les institutions internationales devraient intensifier leur financement plus rapidement. Et les LMIC doivent élaborer des plans ambitieux à moyen terme pour accélérer leurs transitions climatiques.
Pour y parvenir, une stratégie concertée est nécessaire. Il est encourageant de constater que le FMI et la Banque mondiale ont déjà commencé à augmenter leur soutien, et les financiers du secteur privé sont revenus sur la table. Mais une meilleure coordination entre ces différentes parties prenantes, ainsi que des règles plus cohérentes et transparentes, sont cruciales pour le succès de ces efforts.
En tant que président du G20, le Brésil est bien placé pour diriger les efforts de restructuration des dettes LMIC en encourageant un groupe restreint de pays à lancer des projets pilotes ambitieux et innovants. Ces efforts pourraient alors être intensifiés pendant la présidence de l’Afrique du Sud. À ce moment-là, les MDB, espère-t-on, seront en mesure d’augmenter les prêts.
Ishac Diwan et Vera Songwe
